大昌證券投資顧問(股)公司
 環電(2350)拜訪報告

日期： 90/08/20

<基本財務資料> 單位：百萬元；%

項目\年度

1998年

1999年

2000年

2001年(F)

營業收入

19,993

20,395

39,114

31,200

毛利率

10.94

12.90

9.81

8.6

營業利益率

5.04

6.84

4.69

2.3

稅前淨利

337

1,344

1,666

-1.92

稅後純益

292

1,123

1,305

-1.86

稅後EPS(元)

-9.28

2.76

2.35

- 0.27

一、基本資料

二、訪談重點

環電為主機板業務起家的電子專業製造廠商(EMS)，目前的營收比重仍以Desktop組裝及MB為主。7月份臺灣母公司營收為 21.58億元，海外子公司營收為新台幣 10.19億元，合計 1-7月台灣母公司營收175.23億元，海外子公司累計營收則達 92.07億元。7月全球合併營收為新台幣 25.55億元，比去年同月衰退 40%，累計今年 1-7月全球合併營收為210.10億元，比去年同期衰退11%。

依各類產品營收統計，通訊產品 7月營收為7.66億元，較去年同期成長 60%，營收比重亦提升至 30%；主機板及電腦系統組裝方面，7月營收為 14.17億元，佔營收比重 56%，較 6月份衰退 40%，主要係PC組裝出貨減少所致；消費性電子產品方面，目前主要著重於電腦週邊設備及Mobile ＆ Access Device之發展， 7月份營收2.09億元，佔營收比重8%，較上月成長 20%，較去年同期成長 50%；電子零件業務方面， 7月營收為1.63億元，佔營收比重6%。環電轉投資的大陸廠環旭電子是在去年十月開始啟用，但今年以來單月出貨逐漸加溫，環旭到三月份營業額已達一、二億元，單月達損益兩平，但環電其它海外子公司表現並不理想。去年年中啟動的蘇格蘭廠由於成本仍高，至今仍呈虧損，而墨西哥廠獲利情況亦不理想。

公司90年度第2季單季營收為新台幣83.12億元，較89年度同期衰退20.6%，營業毛利新台幣10.06億元及營業利益新台幣5.68億元，與89年第2季相較分別成長5.6%及13.8%。再與90年第1季比較，90年第2季的營收成長了17.9%，營業毛利及營業利益分別成長56.9%及181.2%。雖然第 2季營運表現比預期為佳並正式擺脫虧損，但環電整體上半年業績表現仍不如以前，主要因為全球IT產業陷入調整，且市場未見復甦跡象，而累計上半年營收為153.64億(-19.9%YoY)，全球合併營收衰退5%，營業毛利及營業利益分別為新台幣16.47億元及7.70億元，累計上半年仍虧損5.07億元，按加權平均股本 6.9億元計算，EPS為- 0.74元。

另外，外界關心的存貨水準問題，公司表示在強化全球存貨管理機制、改善產品結構及調整全球組織架構後，目前存貨金額已從去年底的60億降至目前約38億的正常水準；第二季底為59%，同時為降低負債比率，環電將擇機在國內辦理現金增資案或赴海外募集資金，以便將負債比降低至50%以下的正常水準。加上環電在去年第 4季即看出產業景氣逆轉的可能性，積極進行打銷庫存動作，第 1季尚提存 6億元的庫存損失，這也是造成第 1季出現虧損的主因。

展望下半年，環電表示將持續加強主機板及無線通訊產品的營收比重，減少低毛利的系統組裝產品，並以稅後淨利5.8億元(EPS=0.84元)作為下半年度的營運的內部目標，不過外界預估環電達到此目標並不容易。就毛利而言，第 1季毛利率8%，而在持續調節產品結構，降低毛利低的PC系統組裝業務下，雖然衝擊營收表現，但相對提高毛利率水準，第 2季毛利率走高至9%，公司希望下半年都能維持此水準。

未來環電將持續往電子專業製造(EMS)廠商邁進，但著手進行產品結構調整，加強主機板及無線通訊通訊產品的業務開拓，且新開發產品及客戶將於第 3季開始量產出貨，惟全球IT產業陷入低迷不振之際，今年國內代工業者的營運表現已經大受影響，系統組裝業務減少，估計下半年營收成長幅度有限，與上半年相較為持平，但獲利則因毛利率高產品佔營運比重較高下，希望可回復至去年下半年 8億元的水準。另外，由於環電與IBM及Agere等兩大客戶共佔營收比重80%以上，且合作已久、關係穩固，因此未來仍具一定的利基，未來業績將與大客戶的營運表現同步。

四、投資建議

依目前全球代工產業的競爭強烈，中小型代工業者的生存空間較小。雖然公司表示最壞情況可能已經過去，但是全球電子產業仍產業景氣依然不明，因此環電未來接訂單的穩定性仍待觀察，今年營收為312億(-20%YoY)，稅前淨損1.92億，稅後EPS為-0.27元，雖然未來展望已經顯露部分轉機，但新產品效益仍需要一段時間檢驗成效，且目前股價已經反映下半年狀況，建議短線操作14-18元區間為宜，而中長期的投資建議為觀望。